Spoločnosť Nvidia sa v uplynulom mesiaci dostala pod drobnohľad, keďže investori začali mať obavy o udržateľnosť výdavkov na umelú inteligenciu. Minulý týždeň sa však objavila ďalšia obava, keď sa objavili správy, že Google sa chystá vstúpiť na trh s čipmi pre umelú inteligenciu predajom čipu, ktorý navrhol interne, známeho ako tensor processing unit alebo TPU, pre svoje vlastné výpočtové potreby.
Cena akcií spoločnosti Nvidia sa tento týždeň trochu zotavila, ale akcie sú stále nižšie o 12 % odvtedy, čo spoločnosť koncom októbra dosiahla maximálnu trhovú kapitalizáciu 5 biliónov dolárov. Kompozitný index Nasdaq v tom istom období stratil asi 2 %.
Nedávny pokles spôsobil, že najcennejšia spoločnosť na svete vyzerá lacno. Akcie spoločnosti Nvidia sa teraz obchodujú za približne 26-násobok predpokladaných ziskov za nasledujúce štyri štvrťroky, čo je podľa údajov FactSet blízko najnižšej hodnoty za posledných päť rokov. Tento pomer je však založený na očakávaných ziskoch v nasledujúcom roku, ktoré by mohli byť pod tlakom, ak silnejšia konkurencia donúti spoločnosť Nvidia znížiť ceny.
Aj pri znížení zisku by Nvidia bola stále ziskovejšia ako väčšina ostatných spoločností vyrábajúcich čipy, ale akcie by už neboli takou výhodnou kúpou, ako sa zdá, napriek tomu, že spoločnosť stále vedie na lukratívnom trhu s čipmi pre umelú inteligenciu.
Nvidia za posledné štyri štvrťroky dosiahla prevádzkový zisk vo výške niečo viac ako 110 miliárd dolárov. To zodpovedá prevádzkovému zisku približne 59 centov na každý dolár tržieb, čo je podľa údajov S&P Global Market Intelligence oveľa viac, ako dosiahla akákoľvek iná spoločnosť vyrábajúca čipy v indexe PHLX Semiconductor Index za rovnaké obdobie. TSMC – taiwanská výrobná veľmoc, ktorá v skutočnosti vyrába väčšinu čipov spoločnosti Nvidia dosiahla za rovnaké obdobie prevádzkovú maržu tesne pod 50 %, zatiaľ čo priemer spoločností v indexe je okolo 25 %.
Hrubé marže spoločnosti Nvidia, ktoré odzrkadľujú priame náklady na výrobu produktov spoločnosti, sa v súčasnosti pohybujú na úrovni 70 % na ročnej báze. V porovnaní s priemernou hodnotou okolo 62 % za päťročné obdobie pred explóziou predaja v polovici roka 2023 v dôsledku dopytu po umelej inteligencii. Spoločnosť Nvidia následne pripísala nárast hrubej marže „značnému množstvu softvéru a zložitosti“ svojich produktov pre dátové centrá. Spoločnosti Qualcomm, Advanced Micro Devices a Marvell, ktoré tiež outsourcujú svoju výrobu, majú v súčasnosti ročné hrubé marže v rozmedzí 50 %, podľa údajov S&P Global Market Intelligence.
Marže AMD sú obzvlášť pozoruhodné vzhľadom na to, že spoločnosť sa pripravuje na veľkú výzvu Nvidie na trhu s umelou inteligenciou. Čipy MI450, ktoré spoločnosť plánuje začať dodávať v budúcom roku, už získali významného zákazníka v OpenAI a výkonná riaditeľka AMD Lisa Su minulý mesiac povedala analytikom, že prichádzajú ďalší významní zákazníci.
Ani Nvidia, ani AMD nezverejnili ceny svojich čipov pre umelú inteligenciu, ktoré sú zvyčajne prispôsobené pre každého významného zákazníka, čo sťažuje priame porovnanie. Ich výrazne odlišné úrovne ziskovosti však dávajú spoločnosti AMD výhodu v podobe možnosti ponúkať nižšie ceny ako Nvidia a zároveň zvýšiť svoje marže. Spoločnosť sa v skutočnosti verejne zaviazala, že v priebehu nasledujúcich troch až piatich rokov prekoná 35 % ročnej pro forma prevádzkovej marže v porovnaní s terajšími 22 %. Pro forma marže AMD nezahŕňajú náklady na odmeňovanie vo forme akcií a iné poplatky.
Konkurencia zo strany Google teraz pridáva nový rozmer, keďže tento vyhľadávačový gigant už má vysoko ziskové reklamné podnikanie, ktoré môže podporiť ambiciózny nový projekt, ako je priamy vstup na trh s čipmi pre umelú inteligenciu.
Materská spoločnosť Alphabet má prevádzkový cash flow vo výške 151,4 miliardy USD za posledné štyri štvrťroky je v skutočnosti najvyšší v rámci indexu S&P 500. A získanie zákazníka, ako je materská spoločnosť Facebooku Meta Platforms by bolo veľkým víťazstvom pre úsilie Google v oblasti TPU. Meta je významným zákazníkom spoločnosti Nvidia, ale má silnú potrebu zabezpečiť si čo najviac čipov AI, vzhľadom na ambiciózny cieľ Marka Zuckerberga vyvinúť „superinteligenciu“ skôr, ako to urobia konkurenti ako OpenAI.
Analytici zatiaľ nepanikária ohľadom spoločnosti Nvidia. „V blízkej budúcnosti používanie TPU spoločnosťou Meta nemá podstatný vplyv na náš pohľad na spoločnosť Nvidia, napriek negatívnym reakciám, ktoré to vyvoláva,“ napísal Joe Moore zo spoločnosti Morgan Stanley v poznámke pre klientov minulý týždeň. Samotný Google je stále významným zákazníkom spoločnosti Nvidia a často propaguje svoj prístup k najpokročilejším produktom spoločnosti. Moore odhaduje, že Google v súčasnosti vynakladá na čipy spoločnosti Nvidia približne 20 miliárd dolárov ročne.
Wall Street sa však stále intenzívne zameriava na to, aby spoločnosť Nvidia udržala hrubé marže v rozmedzí 70 %, a to aj napriek prudko rastúcim nákladom na kľúčové komponenty, ako je pamäť. Najnovšie pokroky spoločnosti Google v oblasti čipov, nové ponuky od AMD a Amazonu – najnovší čip Trainium 3 oznámený v utorok, ukazujú, že konkurencia na kľúčovom trhu, ktorý Nvidia dlho dominovala, naďalej rastie. Schopnosť spoločnosti Nvidia udržať si cenovú silu – a svoje vysoké marže – bude odteraz len ťažšia.
