Konzervatívna švajčiarska centrálna banka sa nenápadne stala jedným z najväčších investorov do technológií na svete a nahromadila portfólio akcií, ktorého hodnota zodpovedá takmer pätine ročného výkonu národného hospodárstva.
Podľa údajov americkej Komisie pre cenné papiere a burzy (SEC) z júna má Švajčiarska národná banka americké akciové podiely v hodnote 167 miliárd dolárov, rozložených do viac ako 2 300 pozícií.
Viac ako 42 miliárd dolárov je investovaných len do piatich spoločností – Amazon, Apple, Meta, Microsoft a Nvidia –, čo z nej robí významného investora v Silicon Valley. Jej podiel v spoločnosti Apple má hodnotu takmer 10 miliárd dolárov a podiel v spoločnosti Nvidia viac ako 11 miliárd dolárov.
Hoci SNB nie je štátnym investičným fondom, jej aktíva v hodnote 855 mld. USD, vrátane technologických podielov, ju radia do podobnej ligy ako niektoré z najväčších štátnych investičných nástrojov na svete, vrátane tých v Singapure a Katare.
„Švajčiarsko nepotrebuje štátny investičný fond, keď máme SNB,“ povedal Arturo Bris, profesor financií na IMD Business School. „Ale oni nechcú v týchto spoločnostiach zohrávať žiadnu úlohu – je to čisto nástroj na riadenie meny.“
SNB je konzervatívna inštitúcia, ale jej fungovanie je veľmi nekonvenčné. Žiadna iná centrálna banka nemá také veľké akciové pozície ako SNB. Bank of Japan, ktorá má tiež veľkú známu akciovú expozíciu, má podľa IMD svoje podiely väčšinou v domácich akciách prostredníctvom akciových indexových burzových fondov.
Portfólio akcií Švajčiarskej národnej banky v USA má hodnotu viac ako 18 % HDP Švajčiarska a viac ako tretina z toho je investovaná do technologických spoločností.
Avšak rozsiahle portfólio SNB vyvolalo čoraz silnejšie volania po aktívnejšom riadení portfólia s cieľom zvýšiť výnosy. Jeho vysoká expozícia voči americkým technologickým akciám prichádza v čase, keď iné inštitúcie, ako napríklad Európska centrálna banka, varujú pred bublinou v tomto sektore.
Švajčiarsky frank je vďaka politickej a ekonomickej stabilite krajiny celosvetovo považovaný za bezpečný prístav. Počas kríz – od globálnej finančnej krízy po dlhovú krízu v eurozóne – investori ukladali svoje peniaze vo Švajčiarsku.
Silný frank však predstavuje pretrvávajúcu výzvu. Je to najvýkonnejšia mena za posledných 50, 25, 10 a 5 rokov a tento rok už posilnila voči doláru takmer o 15 % v dôsledku šokujúcich ciel amerického prezidenta Donalda Trumpa. Táto sila môže spôsobiť deflačný pokles, na ktorý by SNB musela reagovať. V širšom meradle to tiež ovplyvňuje konkurencieschopnosť krajiny v oblasti exportu.
Aby tomu zabránila, SNB pravidelne predáva franky a nakupuje cudzie meny, najmä americké doláre a eurá, s cieľom oslabiť frank.
Tento prístup bol zásadným odklonom od spôsobu fungovania iných centrálnych bánk, povedal Karsten Junius, hlavný ekonóm švajčiarskej súkromnej banky Safra Sarasin.
Zatiaľ čo americký Federálny rezervný systém a ECB používajú novo vytvorené peniaze na nákup vlastných štátnych dlhopisov – čím znižujú úrokové sadzby a oslabujú svoje meny – SNB nemohla urobiť to isté, povedal. Švajčiarsky trh s dlhopismi je príliš malý na jej obrovskú bilanciu.
Namiesto toho SNB nakupuje cudzie meny, aby oslabila frank, a potom investuje tieto peniaze do zahraničných dlhopisov a akcií, čím realizuje to, čo niektorí analytici nazývajú „zahraničným“ kvantitatívnym uvoľňovaním. Za posledné desaťročie táto stratégia viedla k jednej z najväčších a najvýkonnejších tried aktív na svete: americkým technologickým akciám.
Podľa vlastných údajov SNB dnes približne 87 % jej bilancie tvoria aktíva v cudzích menách. Približne dve tretiny z toho sú štátne dlhopisy, 10 % sú podnikové dlhopisy a 25 % sú akcie. Jej podiely na amerických akciách sú verejne zverejnené prostredníctvom podaní SEC.
Na rozdiel od väčšiny centrálnych bánk, SNB nie je vo vlastníctve národnej vlády. Približne polovica jej akcií je v držbe švajčiarskych kantónov a kantonálnych bánk, zatiaľ čo zvyšok je vo vlastníctve súkromných osôb. Je tiež kótovaná na švajčiarskej burze cenných papierov.
„Je zrejmé, prečo sa SNB porovnáva so štátnym investičným fondom – vlastní toľko aktív a má takú veľkú bilanciu,“ povedal Stefan Gerlach, hlavný ekonóm EFG Bank v Zürichu. „Na rozdiel od štátneho fondu, ktorý sa snaží dosiahnuť výnosy prostredníctvom aktívnych investícií, má SNB odlišný prístup.“
SNB nevykonáva svoje hlasovacie práva v USA. Hoci je pasívna vo svojej filozofii, nie je statickým držiteľom. Údaje IMD z dokumentov SEC ukazujú, že v roku 2023 banka nevlastnila žiadne akcie Berkshire Hathaway. Do roku 2025 si vybudovala pozíciu v hodnote viac ako 2 miliardy dolárov.
Tiež výrazne zvýšila svoju expozíciu voči spoločnosti Nvidia, pričom za rovnaké obdobie viac ako šesťnásobne zvýšila svoj podiel. Hodnota jej podielu vzrástla od marca 2023 do marca 2025 o viac ako 175 %, čo odzrkadľuje nákup aj nárast ceny akcií výrobcu čipov.
Za posledné dva roky znížila svoje pozície v spoločnostiach Meta a Netflix, hoci tieto menšie podiely výrazne narástli na hodnote. Podobne, hoci teraz vlastní menej akcií spoločnosti Palantir Technologies, rastúca cena tejto spoločnosti zaoberajúcej sa analýzou údajov zvýšila hodnotu jej podielu osemnásobne.
SNB sa však niektorým sektorom úplne vyhýba. Jedným z nich je bankovníctvo a niektoré finančné akcie, uviedla Christel Rendu de Lint, spoluriaditeľka investičnej spoločnosti Vontobel.
„SNB neinvestuje do systémovo dôležitých bánk na celom svete, aby sa vyhla akémukoľvek konfliktu záujmov, ktorý by mohol byť vnímaný ako ich zvýhodňovanie,“ uviedla.
Podľa svojej správy o udržateľnosti sa banka vyhýba aj investíciám do spoločností zapojených do výroby medzinárodne odsudzovaných zbraní.
Jej investičný prístup so sebou nesie určité riziká. Prudký pokles akciových a menových trhov môže rýchlo zmazať zisky SNB. V rokoch 2022 a 2023 banka zaznamenala straty v hodnote miliárd, čiastočne v dôsledku klesajúcej hodnoty aktív a volatility mien.
Zatiaľ čo technologický index Nasdaq tento rok vzrástol o 16 %, americké akcie zasiahlo niekoľko epizód volatility uprostred varovaní, že humbuk okolo umelej inteligencie je prehnaný.
Banka vykázala v prvej polovici roku 2025 stratu vo výške 15,3 mld. CHF (19,5 mld. USD), keďže pokles amerického dolára zasiahol jej portfólio cudzích mien.
Takéto straty vyvolali pravidelné výzvy analytikov a politikov, aby SNB prehodnotila spôsob investovania svojich rezerv, uviedol Gerlach. Niektorí navrhli outsourcovať časť rezerv externým správcom, aby sa dosiahli vyššie výnosy. Investičnú stratégiu dohliada banková rada SNB, ktorej členmi sú ľudia s podnikateľským, vládnym a akademickým zázemím.
Ekonómovia však tvrdia, že zatiaľ neexistujú žiadne plány na zmenu systému.
SNB sa k tomu odmietla vyjadriť. Na svojej webovej stránke uvádza, že „aktíva v štátnom investičnom fonde by boli vystavené rovnakému kurzovému riziku ako menové rezervy SNB; ani oveľa vyšší podiel „reálnych“ investícií, ako sú akcie, by neposkytoval žiadnu ochranu proti kolísaniu hodnoty“.
Junius zo spoločnosti Safra Sarasin varoval, že takýto postup by mohol oslabiť flexibilitu banky.
„Outsourcing by znížil likviditu. Aktíva by neboli k dispozícii na použitie v menovej politike tak rýchlo alebo diskrétne,“ povedal.
Napríklad po pandémii koronavírusu bola SNB schopná rýchlo predať cudzie meny a odkúpiť franky, aby pomohla zmierniť inflačný tlak.
„Proste nie je dobrý nápad to zmeniť,“ povedal Junius.
