Reakcia trhu na pondelkový pokus prezidenta Trumpa odvolať guvernérku Federálneho rezervného systému bola relatívne umiernená. Nenechajte sa však tým oklamať. Ak sa Trumpovi podarí odvolať Lisu Cookovú z funkcie, a možno aj keby sa mu to nepodarilo, tento týždeň bude pre finančné trhy jedným z najdôležitejších za posledné desaťročia.
Mohlo by to znamenať koniec nezávislosti Federálneho rezervného systému od kontroly Bieleho domu, ktorú efektívne získal v roku 1951. V dôsledku toho bude inflácia pravdepodobne vyššia a volatilnejšia ako v desaťročiach pred rokom 2020.
Investori zatiaľ takýto scenár nezohľadňujú. Čiastočne je to preto, že Fed sa už pripravoval na zníženie úrokových sadzieb. V piatok predseda Jerome Powell naznačil, že clá pravdepodobne nepovedú k trvalej inflácii vzhľadom na slabý trh práce, čím otvoril dvere pre zníženie úrokových sadzieb v septembri. V blízkej budúcnosti by to malo podporiť ceny akcií a znížiť výnosy dlhopisov.
Ešte dôležitejšie je, že investori nemajú žiadnu historickú predlohu pre politizovaný Fed a predpokladajú, že jeho vedúci predstavitelia pod Trumpom sa budú správať tak, ako pod predchádzajúcimi prezidentmi, a budú stanovovať úrokové sadzby podľa ekonomických údajov a svojich prognóz.
Toto je logický záver na základe toho, ako ďaleko je Trump ochotný zájsť, aby získal kontrolu nad Fedom. Za 111 rokov existencie centrálnej banky sa žiaden prezident nepokúsil odvolať guvernéra. Ako uviedla investičná banka Evercore ISI v utorňajšej správe pre klientov: „Ceny na trhoch s aktívami nezohľadňujú to, čo sa čoraz viac javí ako narušenie nezávislosti Fedu.“
Pri snahe odvolať Cookovú Trump citoval obvinenia z hypotekárneho podvodu, ktoré sú závažné. Cooková však nemala ani šancu reagovať na obvinenia, keď Trump minulú stredu požadoval jej odstúpenie. V pondelok vyhlásil, že bola prepustená, hoci nebola obvinená, nieto odsúdená. Cooková uviedla, že Trump nemá právomoc ju prepustiť a že sa obráti na súd, aby mu v tom zabránila.
Trumpova stratégia voči Fedu, podobne ako v prípade ciel, je ako varenie žaby: postupuje dostatočne pomaly, aby trhy upokojil a presvedčil ich, že sa nestalo nič makroekonomicky významné. Keď začiatkom apríla oznámil vysoké clá, trhy sa vzbúrili, a tak ich stiahol. Potom ich postupne obnovil a trhy to prijali bez problémov.
Podobne, keď minulý mesiac uvažoval o prepustení Powella, trhy boli rozrušené. Namiesto toho, aby sa pokúsil Powella odvolať, Trump hľadal spôsob, ako dosiahnuť to isté. Ak nahradí Cookovú, vymenuje štyroch zo siedmich guvernérov Fedu.
„Veľmi čoskoro budeme mať väčšinu. Akonáhle budeme mať väčšinu, trh s nehnuteľnosťami sa rozhýbe a bude to skvelé,“ povedal Trump v utorok.
Guvernéri menovaní Trumpom by nemuseli nutne okamžite kontrolovať rozhodnutia Fedu, pretože päť z 12 členov Federálneho výboru pre otvorený trh, ktorý stanovuje úrokové sadzby, sú prezidenti rezervných bánk. Predstavenstvo však má nad týmito prezidentmi autoritu a mohlo by ich všetkých alebo niektorých z nich do začiatku budúceho roka odvolať z funkcie.
Odvolanie prezidentov bánk by bolo bezprecedentným porušením noriem. Trump však opakovane preukázal, že je ochotný porušovať normy.
„Ide skôr o riziko krajného scenára ako o základný scenár,“ uviedol ekonóm Peter Williams z investičnej výskumnej spoločnosti 22V v správe pre klientov. Mohlo by to však „mať najväčší vplyv na politiku, pretože by to mohlo potenciálne odstrániť dôležité nesúhlasné hlasy, či už formálne alebo len verbálne, z FOMC.“
Po potvrdení sú guvernéri Fedu v teoretickej rovine slobodní hlasovať o úrokových sadzbách podľa vlastného uváženia. Trump však snahou o odvolanie Cookovej z funkcie naznačil, že by mohol urobiť to isté s každým súčasným guvernérom, ktorý nehlasuje tak, ako on preferuje v otázke úrokových sadzieb.
Ak súdy rozhodnú, že prezident má právo definovať dôvod, zrušilo by to ochranu, ktorú guvernérom Fedu poskytuje Najvyšší súd. Aj keby Trump prehral, mohol by to skúsiť znova a jeho ďalší cieľ by sa mohol rozhodnúť zmeniť svoj hlas alebo radšej odstúpiť, ako bojovať. Trump tiež teraz vynakladá oveľa väčšie úsilie ako v prvom funkčnom období, aby sa uistil, že jeho nominanti sú lojálni.
Kandidáti na posty vo Fede, podobne ako kandidáti na posty federálnych sudcov, zvyčajne vopred neprezrádzajú, ako budú rozhodovať po nástupe do funkcie. Táto konvencia už neplatí. Trumpovi kandidáti na posty vo Fede vo všeobecnosti uvádzajú, že podľa nich by sa sadzby mali znížiť, hoci inflácia na úrovni okolo 3 % stále presahuje 2 % cieľ Fedu.
V septembri minulého roka, keď bol ešte prezidentom Joe Biden, Stephen Miran, vtedajší stratég investičného fondu, povedal, že Fed urobil chybu, keď znížil sadzby pri základnej inflácii medzi 2,5 % a 3 %. Teraz je predsedom Trumpovej Rady ekonomických poradcov a kandidátom na miesto vo Fede a pri sadzbách nižších o celý bod a rovnakej základnej inflácii sa pripojil k Trumpovej kritike, že Fed bol pri znižovaní sadzieb pomalý. Tvrdí, že Trumpova politika prinesie nižšiu infláciu.
Minulý týždeň David Malpass, bývalý prezident Svetovej banky, ktorý je tiež v hre o miesto, napísal v denníku Journal, že Fed by mal znížiť úrokové sadzby a zakotviť sa „v predvídavých, trhovo orientovaných údajoch s cieľom brániť dolár“. Dolár však tento rok neustále klesá, čo by v Malpassovom rámci bolo typicky argumentom proti zníženiu sadzieb.
V krátkodobom horizonte bude infláciu určovať ekonomická situácia, nie zloženie Fedu. V súčasnosti sa v prípade štátnych dlhopisov chránených proti inflácii očakáva v nadchádzajúcom roku nárast inflácie v dôsledku ciel, po ktorom sa inflácia vráti blízko k cieľu Fedu.
Trhy nie sú dobré v oceňovaní štrukturálnych zmien v ekonomike. Nepredpokladali vysokú infláciu v 70. rokoch, jej kolaps v 80. rokoch za vtedajšieho predsedu Paula Volckera, krízu na trhu s nehnuteľnosťami a hypotékami v rokoch 2007–2009 ani pandemickú infláciu v rokoch 2021–2022. Investor môže prísť o veľa peňazí, ak stavia na niečo, čo sa stáva tak zriedka.
Investori by sa však mali pripraviť na nadchádzajúcu štrukturálnu zmenu inflácie. Williams z 22V vymenoval hlavné makroekonomické politiky, ktoré sa v súčasnosti uplatňujú: najvyššie clá od Veľkej hospodárskej krízy, stimulačná fiškálna politika, stagnujúca pracovná sila a neustále útoky na nezávislosť Fedu. „Zdá sa, že ide o prostredie, ktoré je ideálne pre infláciu nad cieľovou hodnotou.“
